本周综述
⚫ 季末资金面有哪些扰上路分？
本周债市资金面显著收紧。在税期影响下，资金利率出现显著上行，DR007由1.88%高潮至1.95%，而债市各期限到期收益率则出现一定下行，利率与资金面走势出现背离。
往后看，9月末跨季可能有3个身分扰动资金面走势：
第一是较高的政府债缴款与逆回购到期。9月23日至29日，国债与场所政府债缴款量区分为3150.5亿元与5125.26亿元，两者整个超8000亿元，处于本年以来高位。另一方面，下周有10824亿元逆回购到期，主要集会在周三至周五（5682亿元、5236亿元与5719亿元），重迭跨季身分影响，资金面可能产生一定扰动。
第二是刻下大行融出处于相对偏低位置。范畴9月20日，大行的净融出在2.4万亿元，银行系合座融出量也相对偏低在2.43万亿元，中小行在周内推崇险些不融出资金，以致出现融入（9月18日融入0.19万亿元）。从出钱量的角度来看，刻下大行单日出钱2.01万亿元（不探讨到期），此前月末出钱量经常在2.5万亿元傍边，在平滑效应下银行系融出或有所回升。
第三，但探讨到近月央行关爱季末等迥殊时点的资金面平滑，可能明白过加大OMO投放来呵护资金面，另一方面本月MLF续作日历为25日，这也或者对流动性带来一定补充。此外，在8月场所政府债快速刊行后，形成的财政进款投放也会带来一定利好，重迭跨季月份机构的资金跨月程度经常比拟于其他月份较快，季末资金面产升显著波动的或并不大。
此外，从本周债市推崇来看，跟着银行间资金面收紧，债市杠杆率降至106.88%，中恒久债基久期小幅高潮，各样新老券利差、国建国债利差以及债券假贷量多量下行。
⚫ 风险教导：
流动性风险，数据统计与提真金不怕火产生的差错。
01
债市收益弧线与期限利差
1.1收益弧线：多量下行
国债收益率方面，短期收益率上行，中恒久收益率下行。1Y收益率上行6bp，3Y收益率上行3bp，5Y收益率上行1bp，7Y、10Y和15Y收益率下行3bp，30Y收益率下行7bp。分位点方面，1Y督察在3%分位点，3Y督察在1%分位点，其余期限收益率均督察在0%分位点。
国开债收益率方面，各期限收益率多量下行。1Y和3Y收益率变动不及1bp， 5Y和7Y收益率下行1bp，10Y收益率下行3bp，15Y收益率下行6bp，30Y收益率下行5bp。分位点方面，1Y督察在4%分位点，3Y督察在1%分位点，其余期限收益率均督察在0%分位点。
1.2 期限利差：多量收窄
国债方面：各期限利差多量收窄。1Y-DR001息差收窄21bp，1Y-DR007息差收窄7bp；3Y-1Y息差收窄3bp，5Y-3Y息差收窄3bp， 7Y-5Y息差收窄3bp，10Y-7Y和15Y-10Y息差变动不及1bp ， 30Y-15Y息差收窄3bp。分位点方面，本周1Y-DR001降至0%分位点，1Y-DR007督察在1%分位点，3Y-1Y降至1%分位点，5Y-3Y降至91%分位点，7Y-5Y降至59%分位点，10Y-7Y降至96%分位点，15Y-10Y降至3%分位点，30Y-15Y降至1%分位点。
国开债方面：各期限利差多量收窄。1Y-DR001息差收窄27bp，1Y-DR007息差收窄14bp；3Y-1Y和7Y-5Y息差变动不及1bp，5Y-3Y息差收窄1bp， 10Y-7Y息差收窄3bp ，15Y-10Y息差收窄2bp，30Y-15Y息差走阔1bp。分位点方面，1Y-DR001降至1%分位点，1Y-DR007降至2%分位点，3Y-1Y督察在4%分位点，5Y-3Y降至2%分位点，7Y-5Y督察在22%分位点，10Y-7Y降至88%分位点，15Y-10Y降至0%分位点，30Y-15Y升至35%分位点。
02
债市杠杆与资金面
2.1 杠杆率：降至106.88%
9月14日、9月18日-9月20日，杠杆率周内捏续着落。范畴9月20日，杠杆率约为106.88%，较上周五着落0.44pct，较9月14日着落0.59pct。
9月20日，银行间质押式回购余额约为9.85万亿元，较上周五着落0.57万亿元，较9月14日着落0.77万亿元。
2.2 本周质押式回购日均成交额5.4万亿元，日均隔夜占比84.36%
日均回购成交额较上周着落，9月20日质押式回购成交额为5.9万亿元。9月14日、9月18日至9月20日，质押式回购日均成交额约为5.4万亿元，较上周着落0.9万亿元；周五质押式回购成交额约5.9万亿元，较上周五着落0.33万亿元，较9月14日高潮3.24万亿元。
9月14日、9月18日-9月20日，隔夜质押式回购成交额均值为4.5万亿元，环比着落0.3万亿元。隔夜成交占比均值为84.36%，环比高潮7.96pct。
2.3资金面：银行系资金融出捏续着落
9月14日、9月18日至9月20日，银行系资金融出捏续着落。大行与计策行9月20日资金净融出为2.40万亿元；股份行与城农商行资金日均净融出0.02万亿元，周五净融出0.03万亿元。银行系净融出为2.43万亿元。
主要资金融入方为基金，货基融出先升后降。9月20日基金净融入为1.99万亿元，货基净融出为2.42万亿元。
9月14日、9月18日至9月20日，银行单日出钱量先升后降。9月20日，大行与计策行单日出钱量为2.01万亿元，中小行单日融启程生额为0.16万亿元。
DR007先升后降。范畴9月20日，DR007为1.96%，较上周五高潮0.14pct。
03
中恒久债券型基金久期
3.1 久期中位数升至2.39年
本周（9月14日、9月18日-9月20日），中恒久债券型基金久期中位数测算值为2.38年（去杠杆）、2.39年（含杠杆）。周五久期中位数（去杠杆）为2.38年，较上周五高潮0.05年；久期中位数（含杠杆）为2.39年，较上周五高潮0.02年。
3.2 利率债基久期升至3.46年
分债基种类看，利率债基久期中位数（去杠杆）为2.85年，较上周五高潮0.02年；信用债基久期中位数（去杠杆）为2.16年，较上周五高潮0.01年；利率债基久期中位数（含杠杆）升至3.46年，较上周五增多0.12年；信用债基久期中位数（含杠杆）升至2.12年，较上周五高潮0.01年。
3.3 优绩利率债基久期升至3.31年
以2023年一季度至2024年一季度中，至少有3个季度事迹排行20%的债基为样本，利率债基久期中位数（去杠杆）降至2.94年，较上周五着落0.01年；信用债基久期中位数（去杠杆）为2.99年，较上周五高潮0.01年；优绩利率债基久期中位数（含杠杆）升至3.31年，较上周五高潮0.003年；优绩信用债基久期中位数（含杠杆）降至2.59年，较上周五着落0.004年。
04
类属策略比价
4.1 中好意思利差：短期利差倒挂减缓，中恒久利差倒挂扩大
从中好意思国债的利差情况来看，本周短期利差倒挂有所减缓，中恒久利差倒挂扩大。1Y上行15bp，2Y上行2bp，3Y下行1bp，5Y下行4bp，7Y下行9bp，10Y下行10bp，30Y下行16bp；从分位点来看，1Y/2Y/3Y/5Y/7Y/10Y/30Y区分为37%/31%/26%/20%/17%/15%/7%分位点。
4.2 隐含税率：多量下行
范畴9月20日，国开-国债利差1Y下行6bp，3Y下行3bp，5Y下行1bp，7Y上行2bp，10Y变动不及1bp，15Y下行2bp，30Y上行2bp。从分位点看，1Y降至95%，3Y降至74%，5Y降至29%，7Y升至9%，10Y降至8%，15Y督察在0%，30Y升至12%。
4.3 国债与国开债新老券利差：总体削弱
本周，国债与国开债新老券利差总体削弱。范畴9月20日，国债新老券利差240004.IB与240011.IB的利差降至0.20bp，国开债新老券利差240210.IB与240205.IB的利差降至0.27bp。
05
债券假贷余额变化
9月20日，10Y国债活跃券、10Y国开债活跃券、30Y国债活跃券、10Y国开债次活跃券假贷集会度走势高潮，10Y国债次活跃券假贷集会度走势小幅着落。
分机构看，大行、中小行、券商假贷余额小幅高潮。
06风险教导
]article_adlist-->流动性风险，数据统计与提真金不怕火产生的差错。
本文骨子节选自华安证券研究所已发布论说：季末资金面会有多大扰动？——债市工夫面周报（9月第3周）（发布时刻20240923），具体分析骨子请详见论说。若因对论说的摘编等产生歧义，应以论说发布当日的好意思满骨子为准。
分析师:颜子琦 分析师执业编号:S0010522030002
邮箱:yanzq@hazq.com
研究助理:洪子彦
执业编号:S0010123060036
邮箱:hongziyan@hazq.com
稳妥性证明]article_adlist-->《证券期货投资者稳妥性惩办宗旨》于2017年7月1日起负责实行，通过本微信订阅号/本账号发布的不雅点和信息仅供华安证券的专科投资者参考，好意思满的投资不雅点应以华安证券研究所发布的好意思满论说为准。若您并非华安证券客户中的专科投资者，为遏抑投资风险，请取消订阅、接纳或使用本订阅号/本账号中的任何信息。本订阅号/本账号难以成立探问权限，若给您酿成未便，敬请原宥。我司不会因为关爱、收到或阅读本订阅号/本账号推送骨子而视延续东说念主员为客户。市集有风险，投资需严慎。
分析师声明
本论说签字分析师具有中国证券业协会授予的证券投资商榷执业阅历，以发愤的执业气派、专科审慎的研究措施，使用正当合规的信息，平安、客不雅地出具本论说，本论说所采纳的数据和信息均来自市集公开信息，本东说念主对这些信息的准确性或好意思满性不作念任何保证，也不保证所包含的信息和提议不会发生任何变更。论说中的信息和看法仅供参考。本东说念主往日不曾与、当今不与、畴昔也将不会因本论说中的具体保举看法或不雅点而告成或障碍收任何模样的赔偿，分析论断不受任何第三方的授意或影响，特此声明。
免责声明
华安证券股份有限公司经中国证券监督惩办委员会批准，已具备证券投资商榷业务阅历。本论说由华安证券股份有限公司在中华东说念主民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本论说中的信息均开首于合规渠说念，华安证券研究所英勇准确、可靠，但对这些信息的准确性及好意思满性均不作念任何保证。在职何情况下，本论说中的信息或表述的看法均不组成对任何东说念主的投资提议。在职何情况下，本公司、本公司职工或者关联机构不承诺投资者一定赚钱，不与投资者共享投资收益，也不合任何东说念主因使用本论说中的任何骨子所引致的任何亏本负任何职守。投资者务必审视，其据此作念出的任何投资有研究与本公司、本公司职工或者关联机构无关。华安证券过火所属关联机构可能会捏有论说中提到的公司所刊行的证券并进行往还，还可能为这些公司提供投资银行办事或其他办事。
本论说仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究论说的任何部分均不得以任何阵势制作任何模样的拷贝、复印件或复成品，或再次分发给任何其他东说念主，或以任何侵扰本公司版权的其他阵势使用。如欲援用或转载本文骨子，务必集会华安证券研究所并取得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖甘愿的援用和改削。如未经本公司授权，暗地转载或者转发本论说，所引起的一切成果及法律职守由暗地转载或转发者承担。本公司并保留根究其法律职守的权柄。投资评级证明
]article_adlist-->以本论说发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相干于同时延续证券市集代表性指数的涨跌幅四肢基准，
A股以沪深300指数为基准；新三板市集以三板成指（针对公约转让方向）或三板作念市指数（针对作念市转让方向）为基准；香港市集以恒生指数为基准；好意思国市集以纳斯达克指数或标普500指数为基准。界说如下：
行业评级体系
增捏—畴昔 6 个月的投资收益率跨越市集基准指数 5%以上; 中性—畴昔 6 个月的投资收益率与市集基准指数的变动幅度出入-5%至 5%;
减捏—畴昔 6 个月的投资收益率逾期市集基准指数 5%以上;公司评级体系
买入—畴昔6-12个月的投资收益率跨越市集基准指数15%以上；
增捏—畴昔6-12个月的投资收益率跨越市集基准指数5%至15%；
中性—畴昔6-12个月的投资收益率与市集基准指数的变动幅度出入-5%至5%；
减捏—畴昔6-12个月的投资收益率逾期市集基准指数5%至；
卖出—畴昔6-12个月的投资收益率逾期市集基准指数15%以上；
无评级—因无法获取必要的辛苦，或者公司濒临无法料到结果的枢纽不祥情趣事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。
延续论说
#利率债#
生意银行配债增量创年内新高
2.04%，债市多空再探讨
政府债供给或难扰动利率下行
短债还有些许空间？
成交量视角下债市补救可能仍未终了
#城投债#
8月那些城投商票逾期？
定融捏续放量，城投融资需求仍在
阻隔比重擢升，批文获取难度不减
城投净增转负，短期波动难掩恒久供给不及
短期补救事后，信用债该怎样买？
#金融债#
消金公司债怎样投？
一图看清108家银行债券主力捏仓机构
青海36家银行挖掘指南
西藏3家银行挖掘指南
保障公司怎样打法利差损风险？——来自日本的训戒
#可转债#
转债市集流动性捏续成立
关爱临期廉价转债投资契机
转债退出新变化：非转股阵势占比高潮？
低估值+高YTM策略：债性与股性的概述
后续廉价转债怎样看：对岭南转债事件的想索
#机构步履#
固收卖方表情进一步乐不雅
利率贴近前低，机构已开动驻扎
近4成固收卖方不雅点翻多
大行买短卖长的背后
降息预期下，卖方严慎买方乐不雅
#债市策略#
水穷云起，柳暗花明——2024年可转债中期策略
好意思日欧低利率下，央行调控想路与金融机构投资策略
ABS中期策略：供给收缩&机构增配，ABS投资价值探析
信仰已被充值，趋势还在久了——2024年城投债中期策略
金融主体布局，行业/条件博弈——2024金融债中期投资策略
（转自：债市颜论）
海量资讯、精确解读，尽在新浪财经APP